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东吴纺服:低估值环境下精选高股息α龙头

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  春节黄金周数据表明消费增速环比企稳、同比仍在低位

  商务部监测数据显示,除夕至正月初六(2月4日至2月10日),全国零售和餐饮企业实现销售额约1.005万亿,比去年春节黄金周增长8.5%。消费总体维持了18年3月份以来增速下行的趋势,同比增速仍处历史低位,但从环比情况来看,春节黄金周的增速相比18年11月与12月的增速,已有企稳迹象。

  前瞻来看,春节时间节点同比提前或将导致19年1-2月社零增长速度进一步放缓,但预计自3月之后可以开始观测整体消费何时能够筑底。

  众多海外品牌集团18Q4中国市场表现亮眼

  众多海外品牌集团18Q4中国市场表现亮眼,表明消费自下而上看存在结构性特点,受众较为聚焦的高端品牌具备显著α:

  【欧莱雅】18年销售额同比增长3.5%,按不变汇率计算增长8%,其中亚太区销售额同比增长20.4%。而18Q4销售额同比增长8.6%,超市场预期。集团表示中国市场对高档护肤品的强劲需求是推动集团18Q4销售额超预期的主要因素。

  【雅诗兰黛】18Q4销售额同比增长7%,其中亚太区销售额同比增长17%,其CEO在电话会议中指出,尽管经济不稳定,但中国消费者对雅诗兰黛集团的奢华美妆产品的需求依旧旺盛。

  【爱马仕】18年销售额按当前汇率计算同比增长7.5%,其中亚洲(不含日本)增长13.7%。18Q4销售增长10.1%,超预期,主要原因是中国门店销售延续强劲增长势头。

  【LVMH】18年销售额同比有机增长10%,中国市场表现尤为突出,CFO表示中国消费者在中国大陆的购买量更多,而在热门旅游市场的购买量减少。

  【Burberry】18Q4销售额下降1%,但亚太区在中国带动下销售额中个位数上涨。

  【Hugo Boss】18Q4销售同比增长7%,其中中国市场同店增长为高个位数。

  【Aeffe】(Moschino与Alberta Ferretti的母公司)18年销售额在大中华区强劲表现的推动下同比增长10.9%,其中亚洲区销售同比增长23.2%,大中华区同比增长27.8%。

  【Pandora】18年销售额同比持平,其中中国市场销售额同比增长26%,但主要源于新开门店,可比同店增长全年下滑2%,但18Q4趋势喜人,可比销售额增长4%。

  【Swatch】18年按不变汇率计算销售同比增长5.7%,低于市场预期,主要受到亚洲和法国经济低迷影响。

  当前绝对低估值环境下,自下而上寻找具备α的优质龙头成为最优策略

  目前,绝大部分品牌公司的估值已回落至19年10-15倍市盈率区间,这是历史上品牌服装板块的估值底部区域。在这样的估值下,品牌服装公司的强现金流能力,如果再能叠加较高的分红意愿,不少优质品牌公司将成为具备高股息率特征的标的。再结合自下而上对于业绩确定性的研究、判断,我们认为高股息率+业绩确定性增长,是当前板块最优的投资主线,在此主线下,推荐:森马服饰地素时尚

  对于2019年板块投资机会判断

  在我们的研究体系中,始终把整个板块分为三部分和大家探讨投资机会,一是品牌服饰,二是优质制造,三是新模式。展望2019年,我们大方向的判断如下:

  4。1。 品牌服饰2019年股价波动空间大幅收窄(向上、向下空间都有限)

  投资者不必要担忧品牌服装2019年会是2012年(批发模式下一波剧烈的去库存导致的大幅调整)重演,目前能够沉淀下来并且发展很好的品牌服装企业,早已经不再是打品牌、扩渠道简单的批发粗放式发展。2012-2017年,这些企业在产品开发、供应链管理、终端零售管理等方面下了很大功夫,考核也逐步转变为终端零售导向,本质上形成了终端和公司是利益共同体的经营理念,压货带来的高波动性逐步成为过去。在此基础上,大家要关注这类公司改革后,市占率逐步提升的趋势(如安踏在体育服饰中占比、巴拉巴拉在童装行业中占比数据均在不断提升)。

  反观定位鲜明、零售管理较强的品牌服饰企业,在行业普遍去库存的2012年依然实现一定的增长,如比音勒芬富安娜江南布衣等。

  与此同时,大部分品牌服饰企业估值均处于18年10-15倍PE水平,由于轻资产运作、现金流良好,账上充沛的现金为高分红提供了可能。